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科創板第一年跟投成績單出爐 7月解禁高峰再考驗 誰能笑到最后?

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964 11 平常就好 Lv.8 發表于 · 2020-5-22 06:32 舉報 只看樓主 復制 倒序瀏覽 |
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  科創板試點注冊制下的跟投制度,已經使得券商的盈利結構發生改變。截至4月30日,35家券商跟投100家科創板公司,投入總成本44.51億元,整體浮盈50.3億元,跟投收益率超過100%,與券商在科創板上擒獲的保薦收入相近。跟投收益已經成為以及2019年凈利潤的重要來源。

  按照行業分類,軟件和信息技術服務業貢獻的跟投收益最高,達到13.62億元。按上市公司注冊地劃分,位于上海的公司“最香”,貢獻了15.2億元跟投浮盈,排名第一,其項目平均收益率達180.21%;北京、江蘇列第二、三名,項目平均收益率為102.19%、113.19%。


  跟投機制意味著風險和收益并存,對券商的研究和定價能力提出了更高要求。

  伴隨創業板試點注冊制改革4月27日正式啟動,證券業轉型升級日益步入深水區。

  作為注冊制的“試驗田”,科創板的改革為證券行業帶來了顯著變化。尤其是跟投制度規定,券商在承接科創板項目時,其另類投資子公司需要按照上市公司首次發行股票數量2%-5%的比例進行跟投。這不僅使得券商與投資者的利益深度綁定,也深刻影響了券商的盈利模式。

  隨著上市公司2019年年報披露完畢,科創板開板第一年度的券商跟投成績單也全面出爐。哪些券商參與跟投,其收益究竟如何?跟投成績是否影響了券商格局,帶來了怎樣的利益調整?新財富為您全面盤點。

  頭部機構“寡占效應”明顯:前5名券商跟投家數占比44.12%

  數據顯示,截至2020年4月30日,科創板已上市公司數量達100家,35家券商保薦機構進行跟投,跟投資金總額44.51億元,跟投企業數量達102家,跟投規模均值4363.39萬元(表1)。基于這份樣本,新財富對于券商的跟投收益情況進行了詳盡分析。

  100家已上市公司中,僅(688088)、(688016)采取聯合保薦發行。《科創板股票發行與承銷業務指引》規定,采用聯合保薦方式的,保薦機構應當分別跟投。因此,的聯合保薦商、華泰聯合,的聯合保薦商、華菁證券,均按照相同比例分別進行了跟投。

  整體來看,35家券商跟投情況差異較大。

  跟投資金5億元以上的券商有2家,1-5億元的有9家,1億元以下的有24家。跟投企業數量、跟投資金均占據榜首,分別為14家、9億元。跟投資金5.3億元,排名第二;跟投企業數量9家,排名第三。跟投資金4.05億元,排名第三;跟投企業數量11家,排名第二。

  前5名券商跟投家數占比44.12%、跟投資金占比52.98%;前10名券商跟投家數、跟投資金占比分別為65.69%、70.99%,顯示出較高的集中度。

  跟投家數體現的是券商承攬業務的能力,可以看到,頭部券商在科創板占據顯著優勢。尤其是展現的十足后勁,值得關注。

  方正承銷跟投企業數量、跟投資金最低,分別為1家、0.19億元。第一名和最后一名的跟投金額差距達到了47倍,這既取決于各券商的資本實力,也與項目的融資體量頗有關系。

  從科創板單個項目看,跟投資金最多的項目為(688009)的2.106億元,其次為(688396)的1億元、(688111)的1億元,均為中金公司另類子公司進行跟投。此外,中金公司跟投項目資金規模均值為0.64億元,位列第一。

  凈資本規模成為決定性因素

  科創板跟投制度規定,保薦機構另類投資子公司使用自有資金進行跟投。35家跟投券商的另類投資子公司資本金情況有所分化。

  跟投子公司中,注冊資本在10億元以上占比65.71%,低于1億元的有兩家,分別為英大證券子公司英大證券投資有限公司、首創證券子公司首正澤富創新投資(北京)有限公司(表2)。子公司投資有限公司注冊資本140億元,位居首位;其次為中金公司子公司中國中投證券公司,注冊資本80億元。

  對比券商跟投資金占子公司注冊資本的比重,可以發現,具有資本金優勢的頭部券商在科創板項目數量和規模選擇上均具有較大空間。

  例如中金公司,跟投企業數量、跟投資金、跟投項目均值均位居第一,其跟投資金占注冊資本的11.26%,后續科創板業務仍有較大余力。跟投資公司注冊資本排名第一的投資有限公司,跟投資金總額排名第二,跟投資金占注冊資本比重僅3.79%,體現出較強的資本優勢。反觀首創證券,由于其子公司注冊資本僅5320萬元,使其在僅跟投一項科創板業務的情況下,跟投資金占注冊資本比重即高達79.75%。由此可以推測,過去券商投行業務與其凈資本實力相關性不強的現象或將改變。

  券商總體跟投浮盈超過50億元,跟投收益率超過100%

  券商跟投的股票,有兩年限售期,這使得其在兩年后退出時可能面臨資本損益風險。那么,這一風險到底會有多大?對于券商,這些投資目前是損是益呢?

  截至2020年4月30日,35家跟投券商中,32家均處于浮盈狀態,僅中天國富證券、瑞銀證券、英大證券分別虧損14萬元、909萬元、950萬元,券商跟投盈利合計50.3億元。相比44.51億元的總跟投金額,券商跟投總體浮盈利潤率高達104%。

  100家科創板公司上市以來為跟投券商帶來的最大收益合計達到106.17億元(表3)。而數據顯示,這批企業的承銷保薦費為67.74億元,換言之,科創板跟投為券商帶來的最大收益超過承銷保薦收入。

  目前,跟投券商是贏多輸少。以中金公司為例,其跟投總金額9億元,上市以來最高浮盈達到了22.14億元,最低時浮盈也有5.43億元,收益率處于60%-246%區間。這無疑意味著,科創板跟投收益,從此將構成券商利潤的重大影響因子。

  跟投項目數量在4家以上的券商有7家,整理它們浮盈排前三名的項目,收益率范圍處于87.31%-475.35%區間。其中,中金公司保薦的(688111)跟投1億元,浮盈4.72億元,收益率達472.35%,浮盈金額排第一。

  從項目平均收益率來看,浮盈前三項目的平均收益率達263.82%%,位居首位。中金公司、緊隨其后,分別為261.5%、185.59%。

  從行業分布來看,跟投浮盈各自排名前三的21家企業中,以計算機、通信和其他電子設備制造業、軟件和信息技術服務業以及制造業為主,合計19家(表4)。

  科創板跟投收益,成券商凈利潤重要來源

  科創板跟投制度設計,使得券商的盈利結構已經有所改變。

  新財富統計發現,跟投浮盈前十券商中,有8家已上市,其跟投浮盈相對2019年凈利潤的比重在4.25%-26.69%之間,3家券商跟投浮盈占比超過20%。

  值得注意的是,中金公司跟投浮盈高達11.31億元,而其2019年凈利潤為42.39億元,跟投浮盈占比高達26.69%,可謂科創板盛宴中券商行業的最大贏家。

  而這一占比也高達24.67%,僅次于中金公司。再次為,占比20.84%。由此可見,券商跟投收益未來可望成為券商盈利的重要來源。

  跟投成績亮眼的,跟投浮盈達到了3.74億元,但其去年凈利潤高達55.3億元,因此比例只有6.77%。

  另四家大牌券商中信、海通、、國信的這一占比都略低于5%(表5)。

  不過,由于科創板上市前5日不設漲跌幅,上市后漲跌幅擴大至20%,因此,浮動收益隨市場形勢上下波動更加劇烈,以單一時點來論收益高低還為時尚早。

  單個項目存在破發風險

  截至4月30日,35家跟投券商中,32家均實現盈利,跟投風險似乎較小,但從科創板公司單個項目來看,卻不盡然。

  已發行上市的100家企業中,一度破發的企業數量達13家,涉及的跟投券商有中金公司、、中信投建、、瑞銀證券、、英大證券、首創證券、中天國富。

  從跟投虧損金額來看,跟投項目,發行價66.68元/股,最低跌至47.5元/股,使得虧損1725.85萬元,虧損幅度達28.76%,為目前券商跟投虧損率最大項目。其次為中金公司跟投的,最大虧損額1584萬元。

  13家破發企業中,跟投券商虧損率20%以上的還有英大證券跟投的、瑞銀證券跟投的(表6)。

  由于多數券商跟投企業數量在2家以上,在一定程度上起到風險分散作用,使得券商跟投整體出現虧損的較少,但僅承接單個項目的小型券商,跟投風險更大。

  從上市以來最小收益看,、瑞銀證券、英大證券、首創證券、中天國富5家券商的共同點在于只跟投了1家公司。中天國富證券所跟投的,上市首日即虧損67.24萬元(表3)。

  鑒于科創板跟投風險,4月27日,中央深改委通過的《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》,總體借鑒了科創板試點注冊制的核心制度安排,但在保薦機構強制跟投一事上,創業板則有差異化安排。創業板注冊制改革不再要求券商對其保薦的所有項目進行強制跟投,而是僅對未盈利、紅籌架構、特殊投票權以及高價發行的四類公司采取強制性跟投。

  綜合來看,跟投機制對于券商意味著風險和收益并存。如果券商能夠挑選優質項目,并進行合理定價和持續督導,跟投機制可以成為券商獲得超額收益的機會。反之,如若踩雷,將會反噬利潤。這勢必對券商的研究和定價能力進一步提出了要求。

  軟件信息業貢獻的跟投浮盈最高

  科創板的定位是面向科技型創新創業企業,重點鼓勵5個行業上市:新一代信息技術、高端裝備制造和新材料、新能源及節能環保、生物醫藥、技術服務領域。

  券商目前跟投的100家企業,按照證監會行業分類,制造業、計算機、通信和其他電子設備制造業、軟件和信息技術服務業的企業數量最多,分別為23家、22家、21家。冶煉和壓延加工業、互聯網和相關服務、業、食品制造業、生態保護和環境治理業、通用設備制造業、電氣機械和器材制造業、制造業、專業技術服務業、廢棄資源綜合利用業等行業均僅有1家公司。

  各行業公司的跟投收益率情況存在較大分化。橡膠和塑料制品業公司的收益率均值174.47%,為各行業第一,不過由于該行業所屬公司僅2家,所以其高收益率水平還有待進一步觀察。

  排名第二至第五名的是業(134.45%)、軟件和信息技術服務業(129.01%)、制造業(126.74%)、計算機、通信和其他電子設備制造業(117.3%),且所屬這四類行業的上市公司數量均在10家以上,其收益率均值水平具有一定代表性。而專業技術服務業、廢棄資源綜合利用業收益率水平排名最后,且為負值,分別為-3.35%、-18.45%,顯示不同行業公司之間的跟投收益率存在較大差異(表7)。

  若以跟投浮盈的絕對值來排列,軟件和信息技術服務業為券商帶來的跟投收益13.62億元,列各行業第一。其次為計算機、通信和其他電子設備制造業,為券商創造跟投收益總額13.05億元。第三名則為專用設備制造業,券商在該行業的跟投收益總額為11.95億元。

  科創板具有包容性,允許未盈利企業上市。此前,市場對于未盈利企業擬登陸科創板進行充分討論,其中如何對這類企業進行估值定價成為熱點話題,側面反映了投資者對于未盈利企業上市后表現的一定擔憂。

  隨著科創板企業2019年年報披露,100家已上市企業中,僅三家2019年凈利潤為負。截至4月30日,跟投這3家企業的券商均實現了正收益,其中,的跟投收益率高達307.2%,躋身科創板跟投項目收益率水平前十之列。

  進一步對比盈利企業與非盈利企業的跟投收益情況,盈利企業跟投收益率均值為113.49%,未盈利企業跟投收益率均值為143.31%(表8)。目前登陸科創板的未盈利企業并不多,但就目前來看,其市場表現較好,甚至略勝一籌。

  上海科創板公司最香,為跟投券商創造15.2億元收益

  從地區來看,已上市的100家科創板公司分布于15個省。其中,廣東18家,為數最多。上海、北京、江蘇均為17家,位居第二。浙江11家,排名第三。這三個地區登陸科創板的企業,數量合計80家,占了80%。

  從跟投企業創收來看,上海科創板公司為跟投券商創造15.2億元收益,排名第一,其項目平均收益率達180.21%。北京、江蘇分列第2、3名,這兩地科創板公司為跟投券商創造的總收益為9.28億元、8.38億元,項目平均收益率也非常可觀,分別為102.19%、113.19%。

  數量排名靠后的河南、黑龍江,項目總收益為負值,為-14.46萬元、-163.82萬元,其項目平均收益率分別為-0.46%、-4.1%(表9)。從這點來看,經濟發達地區的科創優勢進一步顯現,后發地區要迎頭趕上,面臨人才、項目、資金偏好的各種限制。

  由于科創板主要吸聚了代表中國新經濟力量的高新技術企業,使其主要分布在北上廣及沿海發達地區,注冊地在一線城市的券商在承接這類科創板公司時更具優勢。

  跟投券商中,注冊地非北上廣的券商有11家,僅跟投企業為券商注冊地企業,其他券商承接科創板項目時,并非自身注冊地,因此未體現出地域優勢(表10)。

  券商定價短期市場接受度較高,中長期面臨考驗

  科創板跟投制度旨在引導券商合理定價,于券商自身而言,跟投為其帶來的是風險還是超額收益,也是對其定價能力的考驗。

  2019年8月,中國證券業協會向券商下發《證券公司科創板發行定價配售能力專項評價實施方案》,券商科創板發行定價配售能力有望被納入2020年券商分類評價指標體系中。從目前征求意見內容來看,券商在科創板發行、定價、配售各個階段都面臨針對性的量化約束。其中,評估券商定價能力的有股價短期波動、長期波動扣分項。針對股價短期波動,首日破發20%以上將扣分。針對股價中長期波動,三個時點價格(3、6、12個月)相對于發行價的漲幅,剔除科創板同期同行業漲跌幅后為負值的被扣分(表11)。

  借鑒此評估標準,數據顯示,100家已上市科創板公司首日收盤價相對發行價漲跌幅均值為135.76%,其中,(688298)上漲586.96%,首日漲幅第一,漲幅在100%以上的公司有56家,僅(688357)一家企業首日破發,跌幅-2.15%。可見,100個項目均未觸及“首日破發”條款下的扣分項,這說明,首日市-場對于券商定價的接受度較高。

  但中長期波動采用的評分指標變成了相對行業漲跌幅,這就必然能分出優劣來。我們不妨對此進行分析。

  由于部分科創板公司上市時間較短,我們且將前述股價中長期波動指標中的3、6、12個月,替換為上市1個月、上市3個月、上市6個月;同時,以證監會對科創板界定的 行業為分類。

  測算結果顯示,截至4月30日,19個行業中,有12個行業的上市企業數量在2家以下,剔除行業均值漲跌幅無意義。剩余7個行業中,上市1個月時股價漲跌幅剔除行業漲跌幅之后為負值的個股,占比范圍為42.86%-75%,上市3個月時為負值的個股占比范圍為53.85%-66.67%,上市6個月時為負值的個股占比范圍40%-66%(表12)。

  可以發現,拉長時間維度,跌幅超過行業漲跌幅的公司占多數,科創板公司的定價面臨時間的考驗。兩年之后,券商今天的浮盈能否兌現,仍是未知。

  2020年7月,科創板上市公司將迎來第一個解禁高峰,解禁規模達1500億元,約占科創板總市值的10%。按照經驗總結,如果公司主要股東減持總量占股本5%以上時,就會對市場產生一定的沖擊成本,股價具有向下壓力。

  不過,2020年4月3日,上交所發布科創板減持新規,在傳統三種減持方式之外,新設非公開轉讓和配售減持制度,鼓勵具有相應定價、風險承受能力的專業機構投資者積極接棒創新資本,并對受讓股份進行了6個月的再次轉讓限制期,這將有助于化解和避免二級市場大幅減持出現的流動性風險,減少對股價的沖擊。

  這次減持浪潮或將成為券商跟投收益的又一次考驗。

(文章來源:新財富)


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股市小游記
Lv.5
發表于 2020-5-22 07:18 復制 2樓 只看該作者
謝謝分享,理想因你更精彩!!!

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貔貅王子
Lv.3
發表于 2020-5-22 07:24 復制 3樓 只看該作者
謝謝分享,理想因你更精彩

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華宇牛市
Lv.3
發表于 2020-5-22 07:27 復制 4樓 只看該作者
謝謝分享,理想因你更精彩!!!

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天股一想
Lv.4
發表于 2020-5-22 07:28 復制 5樓 只看該作者
謝謝分享!!!

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嚴己律人
Lv.5
發表于 2020-5-22 07:29 復制 6樓 只看該作者
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飄逸116
Lv.6
發表于 2020-5-22 07:40 復制 7樓 只看該作者
謝謝樓主分享!

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叼叼狼
Lv.8
發表于 2020-5-22 08:39 復制 8樓 只看該作者
謝謝樓主分享!投資愉快!

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天天學習8
Lv.3
發表于 2020-5-22 08:54 復制 9樓 只看該作者
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罐頭噠哥
Lv.4
發表于 2020-5-22 08:59 復制 10樓 只看該作者
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依舊如初
Lv.5
發表于 2020-5-22 10:03 復制 11樓 只看該作者
謝謝分享...............

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理想383541
Lv.3
發表于 2020-5-22 11:02 復制 12樓 只看該作者
謝謝分享,辛苦了!

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