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今年最大的挑戰是理解這一點,“6大關鍵詞”尋找長期上漲股票,新能源汽車有非常確定

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647 3 錢清股神 Lv.4 發表于 · 2020-5-22 18:06 舉報 只看樓主 復制 倒序瀏覽 |
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20年投資老將張迎軍:今年最大的挑戰是理解這一點,“6大關鍵詞”尋找長期上漲股票,新能源汽車有非常確定的中長期趨勢



作為有著20年從業經驗的投資老將,博道基金張迎軍曾在今年2月做客聰明投資者價值研社時,詳細介紹了他的投資體系和方法。回答了為什么芯片股會成為漲幅最大的板塊,后續還會瘋狂嗎,為什么A股到了重新配置的窗口,如何判斷趨勢拐點的出現…… 彼時他的分享和對市場的研判引發了現場聽眾的熱烈追捧,問題不斷,結束時間一延再延。詳情請點擊:投資老將張迎軍20年經驗總結:過去A股有兩類股票一直沒套過人
那么,在過了近半年后,他的這些判斷有無變化,真正在投資實踐上業績如何? 張迎軍曾長期任職于交銀基金,2019年,加入博道基金,任研究副總監兼公募基金投資部總經理,目前管理嘉泰回報,嘉瑞和嘉元等幾只基金。 截至2020年5月21日,嘉泰回報凈值已達1.1529元,嘉瑞A凈值1.1303,成立于今年3月的嘉元至今也有正收益。 雖然在博道管理基金時間尚短,但在他過往20年從業經歷中,張迎軍有16年的時間是在進行投資管理。 既管過幾百億的保險資金,也在公募基金、私募基金都管理過產品,曾在交銀基金任職7年基金經理。

資料來源:Wind;截至2020年5月21日
其中,管理交銀優勢行業的時間最長,2009年1月至2015年7月期間,共獲取126.75%的總回報,年化回報有13.19%。2013年9月至2015年7月管理的交銀雙息平衡,不到兩年的時間,共獲取61.3%的總回報。 在近日的路演交流中,張迎軍很坦承地把他做基金經理多年、歷經市場檢驗的方法和認知,和盤托出,并展望了今年的A股市場和投資機會。特別是提到了他的方法是基于價值的趨勢投資。 但請注意,這里的趨勢不是指市場波動,股價漲跌的趨勢,而是指,你站在更高的一個視角,去尋找社會發展的一些中長期、確定性的東西,這些確定性的東西其實就是趨勢。 當這些中長期社會變遷的趨勢反映到股票市場的時候,它就會形成一些中長期的走勢。 一般的基金經理一談到趨勢,唯恐避之不及,開口必言價值投資,但事實上很多人追漲殺跌,形同大散戶。張迎軍把他20年機構從業的精華無保留傾訴而出,非常值得一看。
以下是聰明投資者整理的要點和精彩內容。

“我的投資理念是基于價值的趨勢投資,趨勢是指我們站在更高的一個視角去尋找社會發展的一些中長期、確定性的東西,這些確定性的東西其實就是趨勢。” “對于我個人而言,我也不會去刻意回避一些主題投資的機會,但盡量去做一些中長期的主題,而不要去過度的參與一些短期主題的投資。” “2020年新冠疫情對股票市場最大的挑戰,是來自于投資者該如何理解股票定價最核心的因素。你如果對這一點沒有找到正確答案,你今年的投資就不太可能取得比較好的收益,或者說交出一份漂亮的成績單。” “今年前三季度,我個人認為A股大概率是在目前這個位置區間里面波動。從中期的角度來說,它是市場的一個底部區間。” “主要布局以下幾條主線:第一就是科技股中主要是人工智能、云計算、服務器和5G;第二就是醫療服務、CRO、CDMO;第三個就是消費品里面的白酒跟啤酒;第四就是新能源汽車跟光伏產業鏈;第五就是建材,建材里面有些長線股票,還有水泥,工程機械。” “新能源汽車,我個人認為,第一,它是我說的趨勢里面的非常確定的中長期趨勢,新能源汽車替代燃油車是一個確定性非常強的趨勢;第二,中國的新能源汽車產業鏈里面的關鍵環節的公司出現了優秀的公司,比方說電池,隔膜等具有全球的競爭力。” “水泥、工程機械表現都是值得非常期待,特別是水泥,因為供給收縮,整個產業的競爭格局、供需格局都得到了很好的一個優化,所以我們看到,今年到目前為止水泥股表現非常的亮眼,我覺得這個估值的提升還有機會。”
基于價值的趨勢投資,順勢而為

我個人經過了十幾年的實踐和理論的總結之后,現在用一句話來歸納我的投資理念就是基于價值的趨勢投資。 什么叫做基于價值的趨勢投資? 我覺得這個趨勢投資不是簡單地根據股票的K線的趨勢來做投資,這里的趨勢是指我們站在更高的一個視角去尋找社會發展的一些中長期、確定性的東西,這些確定性的東西其實就是趨勢。 而反映到股票市場的時候,它就會形成一些中長期的一些走勢。 那么什么又叫做基于價值呢? 在這里,我不是簡簡單單的用一些靜態的、估值的指標去度量這個價值,而是綜合用公司的競爭力等等這些維度來看待價值。如果說把這句話再展開一下,我準備用以下三點來做進一步的說明: 第一點就是順勢而為,尊重市場,相信市場趨勢的力量,相信市場趨勢的背后,是你可能沒有注意到的市場的有效性。 我結合最近的實證來給大家做一個例子的說明。 比方說這次新冠疫情的爆發之后,特別是這次海外疫情大爆發,美股暴跌之后,我們在3月末到5月初一個半月左右的時間,A股市場進行了一定力度的反彈,但是哪一類股票他表現得最強眼呢? 我個人的理解是,一些具有長期價值的股票表現得最為的搶眼,或者說股價走勢最強。那么對于個人投資者或者對于我來說,你就要尊重這種市場出現的趨勢,順勢而為。
趨勢投資+基本面研究
不刻意回避主題投資的機會

第二點,就是注重趨勢投資與基本面研究的結合,注重組合持股的長短結合。 為什么要注重組合的長短結合,是因為開放式基金每天都在面對投資者的申購、贖回,只有凈值基金凈值在不同的階段都能做到比較均勻的表現的時候,才能夠給投資人帶來更好的體會。 而要做到這一點的話,我個人的理解就是你的組合要做到長期股票和市場熱點均勻的結合。這樣的組合才能在不同的時間周期里面都能有較好的表現。 我們作為公募基金,非常講求基本面的研究。但是對于我個人而言,我也不會去刻意回避一些主題投資的機會。 在我的投資框架里面,什么叫做主題投資? 我來舉一個例子給大家做一個簡單的說明:比如說,2019年豬周期的股票,表現得非常的搶眼。那么對于豬周期股票這種投資機會的定性,有投資者可以把它定性為一個周期股,畢竟是它是基于豬周期的輪回來進行投資。 也有可能把它定位一個主題投資,因為很多投資者都是基于非洲豬瘟引發豬肉價格長期上漲的一個趨勢,來進行的投資。 所以,如果說我是在2019年的上半年就發行了基金,那么拿到錢的話,我一定會參與這一輪基于豬周期的投資機會,這就是我所理解的主題投資。 主題投資最核心的一點,就是它在形成一個中長期的確定性的東西之后,能夠吸引這個市場的多數人的一致預期。 比方說去年豬肉價格的上漲,就是一個中長期的趨勢。 所以從這個本質上來講,跟趨勢投資非常相近。那么做主題投資的時候,在我的投資框架里面,盡量去做一些中長期的主題,而不要去過度的參與一些短期主題的投資。 這里面的區別是什么? 如果這個主題最后沒有實實在在帶來該相關上市公司業績大幅增長的話,那么它股價的高點,往往是我們數學上所說的二階導數的拐點,或者說是一階導數的拐點的時候。 如果這個主題是一個短期主題,那么這個拐點就會來得非常的快。 最典型的例子就是中國第一輪疫情爆發之后的“口罩概念”。我們二月份復盤之后,口罩基本上在兩周左右就見到了股價的高點,所以我們盡量去參與的是一些長期的、中長期的主題的投資。
通過“6個關鍵詞”
尋找長期上漲的股票

第三點,就是要自上而下與自下而上動態結合,通過深度研究挖掘并長線持有長期上漲的股票。 因為從基金凈值的歸因的角度上來說,如果一個基金要實現長期超額收益,或者戰勝市場、戰勝同行。 它的路徑我個人認為主要有兩條: 第一條,就是組合里要盡量多的持有長期的牛股,這是你取得長期超額收益非常重要的一點。在我現在管理基金的時候,盡量努力去長線持有些我認為會長期上漲的股票。 如何去尋找長期上漲的股票? 我個人認為,如果以下兩組關鍵詞在一個上市公司里面,都能找到比較明確的這種印記的話,那么這個股票在很大概率上就會具備長期上漲股票的基本特征。 第一組關鍵詞,就是商業模式、核心競爭力和商業壁壘。 跟商業模式所對照的就是我們常說的賽道;跟核心競爭力所對標的就是我們常說的護城河;那么跟商業壁壘所對標的,也就是你是怎通過什么樣的方式來形成商業壁壘,那么最好的方式當然就是品牌。 當然不是所有的公司都能夠通過形成品牌、形成商業壁壘,也可以通過比方說規模優勢、成本優勢來形成你的商業壁壘。 如果說我們把這幾個關鍵詞在一個公司里面都能找到很好的印記,我個人認為,尋找到長期牛股,就不是一個看不見摸不著的或者說是比較困難的事情。 當然經過我過去十幾年的投資實踐,我發現如果我們能夠找到一個好的賽道,能夠把這六個關鍵詞在一個公司里找到,那么他的的確確就能找到可能有三年期的牛股。 但是如果說我們要去尋找五年期或者更長期的牛股的話,我個人認為管理或者說這個公司的優秀的管理才是更為重要的基因。因為,一個優秀的管理能夠把不是那么好的賽道做成一個黃金的賽道。 最經典的例子就好像中國的家電行業,因為有了格力、美的這樣優秀企業的出現,把空調這個看上去不是那么好的賽道做成了黃金的賽道。 對于一個長期超額收益明顯的,或者說長期業績優秀的基金來說的話,那么它真正的這個法寶之一就是要注重風險控制,注重風險調整后的收益。 對于基金投資人而言,如果你希望去進行基金的長期投資,獲得較好的長期回報的話,我個人建議你要去選擇那種注重風險控制風險的控制能力強的基金經理。
2020年是一個比較困難的市場
最大的挑戰是如何理解股票定價的最核心因素

2020年的這個市場,我個人認為是一個比較困難的市場。因為它受到了新冠疫情的沖擊,新冠疫情對股票市場、對今年的投資而言,最大的挑戰是什么? 現在市場上一個非常資深的明星基金經理,他管理的基金規模超過了150億,他在2020年一季度的季報里寫到,他不是看空而是看不清市場。 為什么會看不清市場呢? 就是因為今年的新冠疫情外部變量的沖擊,使得市場發生了非常大的變化。 比方說三月份以來,美股進行了史詩級的暴跌。著名的投資人巴菲特,他活了89歲,縱橫了股票投資生涯50年以上,在這當中他一共經歷了五次的美股熔斷,其中的四次熔斷都是在2020的3月的中下旬經歷的。也就是說新冠疫情沖擊之下,美股發生了非常大的跌幅,經濟也受到了非常大的沖擊。 但是我們會發現,截止到5月8號,納斯達克指數已經全部收復了暴跌的失地,道瓊斯指數或者標普500也大部分收復了暴跌的失地,這讓很多投資人難以很好的理解。 因為在很多投資人的投資框架里,經濟增長或者經濟基本面是第一位的,而美國的經濟數據是創了二戰以后的最差的紀錄。 但是股市為什么會走出V型反轉。在我們A股市場也是一樣的,就是二月份A股因為新冠停盤相關疫情沖擊停盤之后,除了第一天的暴跌之后,迅速的走出了這個V型上漲的行情,我們說把他說成1.0版本的黃金坑。 那么現在這一輪也就是因為海外疫情的發酵跟擴散引發的一個大跌,是不是會走出2.0版本的黃金坑呢? 我想說的就是,2020年新冠疫情對股票市場最大的挑戰,是來自于投資者該如何理解股票定價的最核心的因素。 你如果對這一點沒有找到所謂的正確答案,你今年的投資就不太可能取得比較好的收益,或者說交出一份漂亮的成績單。
決定股市走向最為重要的兩個變量
預期和資金

從以下幾個視角來看待股票市場,可能幫助投資者來理解現在的股票市場的定價的核心因素。 第一, 股票市場最為重要的決定變量我個人認為是大類資產配置,而經濟基本面是在放在第二位的。 從這個視角來看,我在后面會進一步的展開這個問題,你才能夠理解為什么在美國的經濟基本面是創出了二戰之后最低,但美股會走出V型反轉。 第二,就是股票定價是從更重要的、長周期的視角。也就是說,股票定價是對一些長期的變量進行定價,我們要用長周期的視角來看待股票的核心因素。那么從這點來說,新冠疫情對經濟周期的影響以及與對上市公司業績的影響是長期的還是短期的? 第三點,在分析框架里邊,如果分析變量過多的話,那么很多變量它可能是相互沖突的。 在我的分析框架里面,我認為決定股市走向最為重要的兩個變量: 第一個是預期, 第二個是資金。 因為經濟增長、上市公司的業績以及宏觀政策都會反映到預期里面。 第一個變量,說的直白一點,就是股票是對預期的定價;第二個變量是指實實在在地進入股票市場的資金和退出股票市場的資金到底是多少。 如果把這三點都能用這三個視角,或三個維度來分析美股和如今的A股,或許能夠就是幫助我們找到或者接近于市場內在的邏輯。
短期來看,今年前三季度
A股大概率是在目前這個區間內波動
中期來看,是市場的底部區間

這次央行取消了QFII和RQFII的額度,對長期來看是對這種境外資產境內配置、大類資產配置力量的增強是起到非常重要的作用,這是我們看好A股長期走勢一個非常重要的理由。 因為受到了新冠疫情的沖擊,對經濟和實體經濟產生比較大的影響,所以今年前三季度,我個人認為A股大概率是在目前這個位置區間里面波動,當然四季度也是會有一定的變數。 所以我們的結論就是目前A股從短期來看是維持一個探底震蕩走勢,從中期的角度來說,它是市場的一個底部區間。 在這個市場環境里面依然會有比較好的投資機會,結構性行情依然是貫穿相當長時間的一個市場投資的主線。 那么如何來尋找這個結構性的行情,跟去年我發基金的時候相比,在描述特征的時候有了這樣的一個變化: 第一, 現在要以內需為主。所以說我們看到了三月底到五月上旬這輪股票市場指數的反彈力度不是很大,但是漲幅最好的股票基本都是以內需為主的股票。 而我在三月底市場開始反彈的時候就意識到這一點,因此整個組合的配置的主線是以內需為主。 第二,要注意外需轉移的一個主線,這還不是一個非常大的一個擴散,但有這些跡象。這里外需轉移是指由于海外疫情的擴散,使得在海外的一些訂單向中國轉移。 比方說在CRO、CDMO這個行業就出現了這樣的跡象,如果這些外需向中國轉移,再疊加上本身這些行業是一個相對的景氣的一個狀態的話,那么它就會是未來相當一段時間牛股的行業,或者景氣的市場的一個強勢的行業。
組合的投資主線
核心資產+科技股+新能源和光伏產業鏈+低估值股票

其實我的整個的組合也是以下的幾條主線來構成:
第一個,核心資產。它是中國經濟中長期增長的支柱動力,它是產業結構升級和消費映射的核心的行業。如果QFII和RQFII取消額度之后,受益于低利率,我們認為核心資產板塊繼續會受到資金的追捧,比方說像貴州茅臺。 只不過就是2017年以來核心資產基本完成了就是估值的重估,很多股票已經回到了一個合理估值的上限,接下來股價的上漲更多的是要來自于業績增長的一個對象,它是靠業績增長來推動股價的繼續的上漲。 第二個,基于5G級后周期包括云計算、半導體芯片、消費電子等科技股。那么這批股票我個人認為依然是值得中期看好的,只不過它需要就是消化估值,然后就是兌現業績。因為一季度這些業績都受損了,我覺得至少要二季度的業績出來之后,市場的風險偏好回升之后,這批股票才能夠上漲。 拉長了之后,這些公司都是這個產業升級的方向以及刺激內需、進口替代等行業,他們的賽道的需求是比較確定的,依然有不錯的一個投資的機會。第三個,我還比較看好的新能源汽車跟光伏產業鏈。我現在組合里面也是布局了這兩個領域。 新能源汽車,我個人認為,第一,它是我說的趨勢里面的非常確定的中長期趨勢,新能源汽車替代燃油車是一個確定性非常強的趨勢; 第二,中國的新能源汽車產業鏈里面的關鍵環節的公司出現了優秀的公司,比方說電池,隔膜等具有全球的競爭力。 一個產業鏈要具備投資機會,第一是看產業鏈的發展的行業趨勢,第二要有優秀公司,這兩點新能源其實都已經具備。 而光伏是清潔能源,在國外由于中國的光伏不停的這個技術升級、降本之后,光伏發電在海外已經平價上網,國內離平價上網就一步之遙。 中國的光伏的是全球最大的制造業的一個基地,所以在三月中下旬到四月初時,產業鏈受到了海外疫情的沖擊之后有幅度較大的調整,但是中長期的趨勢是比較確定的。 我們看到的四月的中旬以來,這個行業的相關環節的龍頭公司的股價反彈力度也比較大,我覺得這個行業也是值得充分的重視。 第四個,以水泥工程機械為代表的低估值的股票。今年逆周期政策雖然有可能會低于預期,但是會有一定的力度來刺激增長。 所以覺得水泥、工程機械表現都是值得非常期待,特別是水泥,因為供給收縮,整個產業的競爭格局、供需格局都得到了很好的一個優化,所以我們看到今年到目前為止水泥股表現非常的亮眼,我覺得這個估值的提升還有機會。 我比較看好以下幾條主線:第一就是科技股中主要是人工智能、云計算、服務器和5G;第二就是醫療服務、CRO、CDMO;第三個就是消費品里面的白酒跟啤酒;第四就是新能源汽車跟光伏產業鏈;第五就是建材,建材里面有些長線股票,還有水泥,工程機械。 提問環節
偏好成長股

問:在投資中有沒有行業偏好? 張迎軍:我覺得這個相對比較廣一點,我到今天為止,在給自己做投資理念的標簽的時候,把自己定位在基于價值的趨勢投資。所以我覺得我沒有特別的行業偏好。 但是過去的十幾年,特別是管理公募基金的這七年時間告訴我,在A股市場到今天為止依然是成長股才能夠創造比較好的超額收益,所以如果說要講偏好的話,可能相對更偏好成長股。
編輯:慧羊羊主編:六 里

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飄逸116
Lv.6
發表于 2020-5-22 19:05 復制 2樓 只看該作者
謝謝樓主分享!

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飄逸116
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發表于 2020-5-22 20:44 復制 3樓 只看該作者
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春天水鄉
Lv.6
發表于 2020-5-23 12:06 復制 4樓 只看該作者
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