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銀輪股份(002126)深度跟蹤報告:重卡業務景氣高 新能源提升估值

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333 1 春天水鄉 Lv.6 發表于 · 2020-7-1 17:58 舉報 只看樓主 復制 倒序瀏覽 |
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銀輪股份(002126)深度跟蹤報告:重卡業務景氣高 新能源提升估值

類別:公司 機構:中信證券股份有限公司 研究員:宋韶靈/陳俊斌/尹欣馳 日期:2020-07-01

  中短期看,重卡和工程機械主要業務持續迎來高景氣,國六排放標準實施進一步帶動公司重卡EGR 業務需求爆發。2020 年公司新能源熱管理持續在產品、客戶進一步升級,訂單預計將在2021 年加速釋放。我們將公司目標市值從96 億上調至155 億元,目標價從12.0 元/股上調至19.6 元/股,繼續重點推薦,維持“買入”評級。

     下游重卡、工程機械高景氣,提供業績高增長支撐。2019 年公司高達37%、23%的收入來自下游重卡、工程機械客戶,2020 年重卡和工程機械行業維持高景氣,重卡客戶濰柴、中國重汽以及工程機械客戶卡特彼勒、徐工等需求旺盛。國六排放升級帶動EGR產品爆發,天然氣重卡、城市柴油重卡、所有地區柴油重卡分別于2019 年7 月1 日、2020 年7 月1 日、2021 年7 月1 日切換國六,銀輪在重卡EGR 優勢明顯,配套了幾乎所有的天然氣重卡和超過一半的柴油重卡EGR。我們預計公司2020/21/22 年EGR 收入分別為4.5~5.0/6.5/10.0 億元,帶動傳統業務保持穩定增長。

     預計新能源熱管理2021 年起放量,提升公司估值。2020 年1 月公司進入了戴姆勒Smart車型熱泵空調領先產品的定點,2020 年3 月公司公告進入北美標桿客戶供應鏈。截至2019 年,公司新能源熱管理項目訂單超過60 億元(根據客戶需求預測)。釋放節奏上看,我們預計2020/21 年公司來自新能源熱管理的收入分別為3.8/6.5 億元,2022 年起收入貢獻有望超過10 億元。新能源熱管理成長性高,有望帶動公司整體估值水平提升。

     新產品、新領域是公司未來長期的潛在增長點。從產品矩陣看,公司向上有熱泵空調的系統。而在現有已獲訂單的水冷板、冷卻模塊、熱泵等基礎上,公司橫向拓展布局了電子水泵等新產品,我們預計不排除后續有進入大客戶配套的可能性。此外,公司收購的江蘇唯益也有家電空調領域的換熱部件產品拓展。這些新產品、新領域的布局有望成為未來公司長期的潛在增長點。

     風險因素:下游主要乘用車客戶銷量不達預期;新產品開拓不達預期;原材料價格波動等。

     投資建議:維持2020/2021/22 年歸母凈利潤預測3.3/4.1/5.2 億元,對應2020/21/22 年EPS 為0.42/0.52/0.66 元。當前股價12.24 元,對應2020/21/22 年29/24/19 倍PE。

     (1)新能源業務:公司新能源熱管理全球化布局,產品和客戶儲備扎實,通過北美標桿大客戶認證并有多個項目在進行,2019 年底在手訂單超過60 億元。預計2025 年收入有望達到40 億元,假設板塊凈利率10%則對應4.0 億元業績貢獻,給予20 倍PE,估值80 億元。(2)傳統業務:考慮到公司業務比重較高的重卡、工程機械行業高景氣,國六升級帶動業績增長確定性高,中長期看預計2020年對整體業績貢獻在3.0億元左右。

     給予25 倍PE,估值75 億元。總體來看,我們認為公司合理內在價值為155 億元(目前市值97 億元),目標價19.6 元/股。我們非常看好公司未來的長期成長性,繼續重點推薦,維持“買入”評級。

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因小果大
Lv.7
發表于 2020-7-2 15:04 復制 2樓 只看該作者
不排除后續有進入大客戶配套的可能性。

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