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中國中免(601888):離島免稅政策力度超預期

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426 2 春天水鄉 Lv.6 發表于 · 2020-7-1 18:07 舉報 只看樓主 復制 倒序瀏覽 |
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中國中免(601888):離島免稅政策力度超預期

類別:公司 機構:華泰證券股份有限公司 研究員:梅昕/孫丹陽 日期:2020-07-01

  離島免稅細則落地,中免收入和利潤有望提升

     經國務院同意,財政部、海關總署和稅務總局發布《關于海南離島旅客免稅購物政策的公告》(下文簡稱《公告》),自2020 年7 月1 日起實施。離島每年每人免稅額度上調至10 萬元,擴大免稅商品種類,僅限定化妝品、手機和酒類的單次購買數量,具有免稅品經銷資格的經營主體可按規定參與海南離島免稅經營。中免有望充分受益,上調盈利預測,預計20/21/22年EPS 為1.69/3.64/4.37 元(前值為1.13/3.06/3.62 元),上調目標價區間為163.82~182.03 元(前值為110.16~116.28 元),維持“買入”評級。

     多方面調整促進離島免稅規模擴大

     《公告》明確免稅購物額度從每年每人3 萬元提高至10 萬元,不限次。增加電子消費產品等7 類,免稅商品種類增至45 種。取消單件商品8000 元免稅限額規定,利于奢侈品的引進。大幅減少單次購買數量限制的商品種類,受青睞的化妝品購買件數限制從12 件大幅上調至30 件,除了手機每次限購4 件,酒類每次合計不超過1500 毫升,其它品類均不受件數限制,有利于客單價提升。提出具有免稅品經銷資格的經營主體均可平等參與海南離島免稅經營,適度競爭有望倒逼運營商能力提升,促進市場擴容。

     政策力度超出我們此前預期

     6 月1 日黨中央、國務院印發《海南自由貿易港建設總體方案》,提出“放寬離島免稅購物額度至每年每人10 萬元,擴大免稅商品種類”。我們在6月2 日外發的報告《離島免稅擴容,海南旅游整體受益》中分析指出,后續不排除有具體政策落地,且為切實促進離島免稅購物增長,后續不排除上調行郵稅起征點。此次免稅商品種類中增加手機等熱門商品,大幅上調化妝品購買件數,直接取消行郵稅起征點,政策力度超出我們此前預期。

     對國內免稅商放開符合預期,不影響中免核心地位

       我們6 月29 日發布行業周報提出,不排除其他地方零售商參考王府井申請拿牌參與離島免稅。目前國內具免稅商資質的有中免、珠免、深免、中出服、王府井、海免,按《公告》均可參與離島免稅經營。暫不對外資免稅放開。中期看新進入者需要一定時期積累品牌資源和籌建門店。長期看19年中免規模優勢顯著,深耕海南多年,旗下有三亞海棠灣、海口美蘭機場、海口日月廣場和瓊海博鰲四家免稅店,仍將占據核心地位。

     離島免稅政策力度超預期,免稅龍頭充分受益,維持“買入”

     新政策將于7 月1 日執行,上調公司20/21/22 年EPS 為1.69/3.64/4.37元(前值1.13/3.06/3.62 元),對應PE 為91/42/35 倍。公司近5 年PE 均值為42 倍,免稅處于政策紅利期,21 年公司收入和利潤有望恢復快速增長,能見度高,疫情短期沖擊20 年收入和利潤,對21 年EPS 給予目標PE 區間45~50 倍,對應目標價區間為163.82~182.03 元。維持“買入”。

     風險提示:全球疫情加重;居民消費能力下降導致銷售不達預期。

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因小果大
Lv.7
發表于 2020-7-2 14:30 復制 2樓 只看該作者
深耕海南多年

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無聲無息5
Lv.4
發表于 2020-7-2 15:06 復制 3樓 只看該作者
政策力度超出我們此前預期

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